全球中國基金冠軍操盤手王浩的投資心法

兩年前,王浩從台灣高盛證券轉戰摩根富林明,如今他手上基金規模超過新台幣3,000億元,約當台股成交值的4倍。

(採訪)單小懿 (整理)林育嫻



十二月十六日一大早六點半,台北市政府前擠滿二、三萬人,摩拳擦掌等待著七點鳴槍的「二○○七ING台北國際馬拉松」,摩根富林明資產管理公司(香港)大中華區投資總監王浩也在其中。

一個半小時後,王浩如他所料抵達終點。他是三十五到三十九歲組的第十三名。「其實今天跑得不好耶,」他邊擦汗邊分析,「這是我目前少數做不好的事情之一。如果可以多花點時間做好,我會做到最好。」

馬拉松成績他不滿意,但他的基金績效,肯定比馬拉松跑得更快。根據今年第一季彭博資訊(Bloomberg)和《國際先驅論壇報》(International Herald Tribune)所做的統計,二○○六年全球有一千五百零六檔、規模超過十億美元的海外中國基金,其中,由王浩操盤的JF中國基金,以一○○%的年投資報酬率掄元。除了這個全球第一,另外根據基金統計公司「晨星(香港)」(MorningStar)的資料顯示,截至十一月三十日為止,在香港發行的五十五檔中國股票型基金中,王浩所負責的另一檔基金——JF中國先驅A股基金,一年報酬率高達一八二‧六%,同樣位居第一。

短短兩年間,他已一躍成為大中華區首席基金操盤手,目前他負責操盤的香港中國基金包括:JF中國基金、JF中國先驅A股基金、JF大中華等六支基金,若再加上韓國、日本當地的中國基金,在他手下的基金總規模超過一百億美元(約合新台幣三千三百億元),約為台股成交值的四倍。

漂亮的成績背後,究竟是怎樣的致勝秘訣?「要了解當時中國政府的方向,然後順勢挑選以當地市場為主、不受全球資金市場干擾的高門檻產業龍頭,並堅持低現金部位與低換手率(編按:指基金一年中證券投資總買入量和總賣出量中較小者,除以基金每月平均淨資產),這是我們勝出的關鍵。」王浩在台灣摩根富林明的辦公室裡,接受《商業周刊》獨家專訪時,侃侃而談。以下是專訪紀要:

心法一:放長線、不炒短線 持股部位永遠維持一○○%

《商業周刊》問(以下簡稱問):你投資報酬率勝出的關鍵是?

王浩答(以下簡稱答):
JF中國是香港發行的中國基金,投資H股,是投資香港上市的。JF中國先驅,隨便怎麼排都排第一名,因為A股的市場最強。第二,我們選股較好,第三,內地基金或是其他境外機構投資人,他們平常喜歡有一些現金,所以他們的持股部位不是一○○%,我們是永遠維持一○○%。

問:為何維持高部位股票是優勢之一?

答:
大陸國內基金喜歡market time(做波段),喜歡現在買,下個月賣,再買、再賣,玩得非常積極。而其他境外基金每次算一下本益比,然後就說「哇!這個是bubble(泡沫)!」,就會留一些cash(現金)的。但你想,如果一個市場一直在漲,很難保證做波段是最好的做法,而一直留一點現金,也會有一點吃虧的。

問:所以你的策略就是,部位維持在一○○%,但也不會炒短線?

答:
對,內地人喜歡炒基金,然後基金經理人喜歡炒股票,他們喜歡玩類股輪動,我們比較不會啦!平均換手率只有一○○%(編按:根據中國基金調查,中國基金的平均換手率為二七六%,最高的超過一○○○%),選幾個長期的趨勢,不太常換。

心法二:鎖定內需消費 首選高門檻、高市占率產業

問:例如什麼長期的趨勢?

答:
內需消費是第一。其他東西可能會有循環,可是我們認為可靠的就是這五年,零售消費一定會再以倍數成長的,現在已經接近一九%,因為現在通貨膨脹比較高一點,如果每年一九%,那四年就double(倍數)一次。

所以這種股票很可靠。買了這種股票,睡覺可以很安心的,不需要突然間醒來然後尖叫一下(說完,做了個尖叫的手勢)!

問:內需消費產業的選股策略是?

答:
我們平常選的股票一則是市占率很高,而且產業有門檻,或者公司的市占率擴散很快的。

我舉個最簡單的例子,他們(指中國)喜歡喝茅台,茅台每一季都可以調整價錢。每次都往上調,這種公司他是很特別的一個利基市場,很特別的競爭優勢,股價四十幾塊(人民幣),大家都願意付,因為有超級價格優勢,他隨時想調價錢就可以調。他在一個會持續成長的產業,這就是我們A股的一個例子。

問:中國剛公布今年十一月份的物價指數年增率六.九%,比預期高,對內需沒有負面影響嗎?

答:
對金融股有負面影響。最近比較不樂觀的就是銀行,雖然便宜、成長算是滿高的,好比我們買招商銀行,今年EPS(每股盈餘)成長一○○%,但是現在經濟過熱,政府最可以用的方式就是控制銀行。短期以內,通貨膨脹這次這個數字算滿高的。

不過,我其實不是看那個六.九%,我是看一.四%。今年core CPI(核心消費者物價指數)一直維持在○.八%到○.九%,但這一次突然變成一.四%,我比較擔心。

所以中國政府需要去控制整個通貨膨脹的問題,怎麼控制呢?

第一,就幾個禮拜前,中國政府說銀行今年貸款差不多了,不要再貸款了。第二,銀行今年EPS成長那麼快,也是因為他們在幫忙賣基金,這個占他們的fee income(手續費收入)一大部分,這個部分應該也會慢下來。因為A股市場沒有像六個月前那麼好,所以銀行可能會碰到兩個挑戰。

但是也有因為通貨膨脹而受惠的產業,好比地產和食品。

心法三:壓寶房地產 利率低、存款高帶動買屋需求

房地產現在是非常不受歡迎的,大家怕政府會壓低房價,但在這種情況下我們覺得是很好的買點,所以對中國房地產算是很積極的部位,因素很簡單:

第一,他們存款很多,第二,基本上現在中國的利率是負的,因為短期存款利率四%到五%,通貨膨脹CPI大概七%,第三,中國income growth(薪資成長)今年大概成長一八%。利率是負的,存款很高,人賺得一年比一年高,這個對房價來講是很好的。

宏觀的看法是,中國人從窮變有錢,從鄉下搬到城市,都會增加房地產的需求,不僅是第一次購屋的需求,也會增加換房的需求。

可是我覺得一般的市場太謹慎了,因為政府注意的不是在你的高端房地產漲不漲價;他最注重的,是發展商有沒有幫中產階級和低階做房子,他想要供應多一點在中、低階級。他要都市化,不要貧富差距太大,大家感覺不舒服。所以房地產我是滿看好的。

至於食品,我們有一支股是我很喜歡的,叫味千拉麵(HK 0538)。

去年玉米的價錢一直上升,養豬戶賺得不夠,中國政府就說,Okay!今年不要那麼多豬,豬肉減少了,他們中產階級比較愛吃豬,豬肉就漲價。

豬肉漲的話,我想升級吃牛肉,本來差價那麼大,現在差價少了,那我就買點牛肉吧!或是想說現在豬肉那麼貴,那多吃一點蛋,所以很多種類都開始動,因為這是受到豬肉的影響。

那麼下一步呢?哇!現在賣拉麵的也要漲價的,要保持毛利率,他就調一下。但有人進去,看見價錢滿高的,但還是想要吃,就吃了,就把價錢lock(鎖)住,所以味千可以維持它的毛利率。

心法四:了解政府決策方向 十年內人民幣不會開放自由流通

問:你認為人民幣會自由流通嗎?

答:
並不會,因為中國不喜歡free flow capital(資本自由),不想被國際熱錢影響,所以五年、十年內不會發生。

十幾年前他們是一個真正共產主義的國家,對很多市場機制不是這麼自在,如果把貨幣交給國際市場決定,把人民幣的價格定錯,那會影響他們農民、勞動分子,他們不願意冒這個險,他們要穩定,每個東西都要穩定,人民幣漲五%到一○%,股市漲二○%,房價漲一○%,大家賺錢,大家穩定、大家高興。

十三億人,很難改變方向的,然後他們經濟又很大、沒有彈性,就像鐵達尼號,你看到那個冰山,說:欸!快轉。可是轉不了(說完自己都笑了)。

問:明年中國市場的挑戰會是什麼?

答:
第一,趨勢都是很好的,但它的波動是很兇的,因為在市場價值以內,有很大的政府政策在影響。第二,就算你把政策看對,它的市場不是一個大市場,一省一省都有不一樣的政策,有不一樣的風險;就像歐洲基金一樣,有很多不同國家、不同市場,這是很大的挑戰。第三,中國市場謠言很多,複雜度高。

唯一的好處是,中國政府跟投資者的動機很像,都希望股市成長,所以是個樂觀的故事。相反的是亞洲「某個股市」,政府與股市是不一樣的,就會碰到問題,那就不樂觀了。

王浩小檔案

出生:1972年
學歷:耶魯大學經濟學士
經歷:台灣高盛證券總經理、香港高盛資本策略部執行董事、摩根士丹利投資銀行分析師
現職:摩根富林明(香港)資產管理公司大中華區投資總監及陸股分析師

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