以內需及能源為主的東歐市場,將受惠於原物料及能源題材,而深具投資價值,但近期市場波動較大,以第2季定時定額布局較佳。東歐市場雖然通貨膨脹嚴重,不過受惠於能源及原物料題材,而深具發展潛力,近期更備受投資人關注。

文/江羚瑜

受惠能源及原物料需求大增

過去投資人若要布局原物料題材,大多以中國、印度、拉丁美洲或東南亞國家為主,很少人會聯想到位居寒帶地區的俄羅斯,是礦產豐富的國家,盛產天然氣及原油,隨著俄羅斯經濟快速發展,尤其以內需產業及能源類股為主,而深受投資人青睞。

富蘭克林投顧副總經理羅尤美認為:「布局東歐基金仍以能源類股為大宗。」摩根富林明投信產品策略部副理劉念華則表示:「俄羅斯的原物料題材備受投資人關注。」全球有高達50%的鎳產量出自俄羅斯,而鎳生產廠商公司UC Rusal亦在海外併購其他公司。

因大部分原物料類股仍以內需導向為主,與內需建設有密切關聯,為了提升國民生活水準,許多能源產業需要投資,但過去的能源設備可能是蘇維埃時期所遺留下來,未來若要開採新的天然氣田或油田,對基礎建設將有迫切需求,而發展中國家若要掌握商機,如原物料中的鋼鐵股,未來不管全球商品價格如何波動,鋼鐵類股價格仍維持相對強勢。

通膨壓力及投資風險

近期國際油價持續高漲,以生產原油的俄羅斯而言,對其國家財政有相當大的幫助,劉念華認為,「以受惠國家而言,俄羅斯的油價收益甚至高於沙烏地阿拉伯,但油價過高延伸的通貨膨脹,對市場信心造成的衝擊卻不容忽視。」羅尤美指出,「油價上漲雖然增加國家稅收,但是企業並未享受到油價高漲帶來的獲利。」從去年起,能源類股的漲幅並不高可發現,主要原因在於稅制實施後油價上漲,使原油生產商的獲利幾乎都被政府吞噬,導致投資意願降低,因此,原油生產商希望提出改革稅制,故俄羅斯政府宣布至2009年,擬調降原油開採稅42億美元,顯示政府對此問題已日漸重視。

雖然俄羅斯的通膨問題日漸嚴重,今年以來已超過10%,羅尤美指出:「2月份的俄羅斯通膨年增率高達12.7%,實質薪資成長率也有10%以上,顯示內需市場良好,未來可能會採取較為緊縮的貨幣政策,現今較傾向以盧布升值來抑制通膨。」

由於俄羅斯是出口天然氣為主的國家,過去輸出西歐國家的天然氣價格皆以市價為主,但對國內或鄰近國家多以優惠折扣計算,未來也將漸漸調漲至與歐洲相同的市場水準。不過,若天然氣價格再上漲,對內需市場將會造成較大傷害。

俄羅斯過去10年間的國民所得成長相當快速,從2000美元增加到8000美元,10年間所得成長4倍,也帶來物價上漲,導致成本增加快速而壓縮企業毛利,對企業獲利的傷害更是不容小覷。另外,所得成長也形成懸殊的貧富差距,加上年長者多依賴政府來維持生計,也對國家財政造成壓力,都是投資時需要考慮的風險之一。

此外,劉念華認為,俄羅斯由於人口數、市場規模皆不及中國與印度,過去也發生過俄羅斯政府與企業之間的合作契約有所爭議,造成國外企業的投資信心受到損害,因此,海外投資向來偏低,加上近10年來普丁主義的盛行,而漸有國家化的傾向,也是阻礙海外企業投資的因素。不過羅尤美卻認為,「俄羅斯政局穩定,未來將繼續延續普丁政策,而新總統的政策執行力更是備受各界期待。」

任何新興國家的發展,基礎建設都是重點項目之一,根據1月份摩根士丹利估計,未來10年,全球新興市場投入基礎建設支出將高達21.7兆美元,其中俄羅斯占2兆美元,顯示俄羅斯的基礎建設發展潛力指日可待。

東歐市場的發展潛力

除俄羅斯外的東歐國家,市場規模雖然不小,也都深具經濟發展潛力,不過,劉念華卻認為,東歐國家都想加入歐盟,但必須達到門檻標準。由於歐盟組織對通膨、財政赤字及經濟成長都有所規範,預估最快2011年,東歐等國才有機會達到三項門檻,因此加入歐盟的壓力很大。

另外,東歐國家也共同面臨到經常帳的問題,主要來自於外國直接投資資本的貨幣體質脆弱,在現今金融環境不穩定的情形下,對經濟成長、通貨膨脹及幣值的穩定性皆有所影響,所以東歐國家必須謹慎以對。

羅尤美認為,土耳其的權值股比重大,又以銀行類股的市值比重最高,由於金融化程度低,故放款年增率的成長性高。根據摩根士丹利預估,今年及明年的放款年增率為20%以上,因經濟發展導致需求增加,亦促進該國的金融產業發展。

此外,東歐國家的通貨膨脹問題也十分嚴重,羅尤美指出,「包括波蘭、捷克等國因薪資成長率高,是國內經濟動能強勁而導致的通貨膨脹,故升息的可能性極大,不過現今市場預期,下半年通膨問題將趨於緩和。」

市場波動大 定時定額布局

那麼何時是布局東歐基金的時機?劉念華建議,「4月中起各家金融財報陸續公布,例如美國銀行、貝爾斯登、摩根大通銀行、美林證券……等,投資人若要布局東歐市場,可先留意上述指標。另外,近期市場價格波動大,等到各家財報公布,局勢較為明朗後,再以定時定額進場布局較佳。」

羅尤美表示,「全球股災效應在第2季將逐漸止穩,即使4月份公布的各家財報多為利空消息,也已漸漸反映在股價上,所以適合在第2季逢低買進。另外波蘭、匈牙利央行的升息空間大,以升息來抑制通膨,故下半年東歐市場的通膨壓力可望獲得改善。」

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