謝國忠、陶冬描繪台股新輪廓

文/楊紹華
 
四月十四日,亞洲股市普遍跟隨美股重挫,台股加權指數則獨自抗跌,收盤僅挫○.二%,憑藉的,就是受到博鰲論壇題材帶動而強力噴出的營建、資產、觀光等族群,市場稱之為「博鰲概念股」。

從「三通概念股」、「馬英九概念股」,再到此時此刻的「博鰲概念股」,內容變化不大,但每換一個名稱頭銜,彷彿就是朝著開放想像美夢成真的目標更進一步,於是又能再次獲得市場認同。

那麼,博鰲概念股的下一步呢?

「接下來,不能再憑想像,而是真的要看開放政策的實際執行狀況了。」兩位大師異口同聲的表示。一位是瑞士信貸亞洲首席經濟學家陶冬,另一位是前摩根士丹利亞太區首席經濟學家謝國忠。

陶冬/三通一路綠燈過於樂觀

對於股市變化,陶冬一向不作評論。但對於這場博鰲論壇當中兩岸之間彼此互動情況的觀察,他的說法,可能會讓台灣股民冷靜一些。

「從好的方面想,兩邊只要坐在一起,就是歷史性的突破;但如果從不好的角度來看,這場論壇,反映出台灣對中國的了解仍然不夠、溝通仍有障礙。」在陶冬的觀察,當眾所期待的胡、蕭會面是以「十三對十三」的形式,而非一對一的單獨會面時,就透露出北京當局對這次兩岸接觸是採取冷調處理的基本態度。

他並舉例,在兩岸包機直航的議題上,台灣方面期待甚高,大陸方面雖表認同,卻也低調表示,「仍有技術性問題必須解決」,這顯示出台灣期待與大陸官方的想法出現落差。「從這些地方來看,台灣方面對於三通一路綠燈的預期,目前仍然有些不切實際。」

對於這場博鰲論壇,陶冬作出以下結論:「我們看到了大陸方面釋出善意,但,也就只有善意,沒有其他的東西了。」他認為,相對於台灣方面的高度樂觀期待,大陸代表在博鰲論壇的回應是,「好的,我們知道你們變友善了,但接下來要怎麼做,我們再看看吧!」換句話說,除了善意之外,沒有實質回應。

善意形成價值重估前提

對岸的善意,是否足以支撐台股一路向上呢?陶冬不談股市,但他從近來台股市場的熱門名詞——重新估價(re-rating)開始解釋。

陶冬用經濟學者的口吻表示,重新估價的發生,必須是經濟體出現了結構性的變化,導致這個經濟體內的企業營利普遍向上提升。

陶冬認為,博鰲論壇中所感受到的大陸善意,對台灣的資產價值而言,還不足以構成重新估價的條件,但可以構成重新估價的明確前提。「這是好事,起碼有了重新估價的前提,接下來,就要看政策怎麼樣落實執行,而政策又能怎麼樣帶動台灣企業營利增長。」畢竟,台灣期待兩岸開放,就是期待因開放而改善經濟,「如果始終看不到企業營利增長、經濟改善,那麼,重新估價終究無法真正成形。」

和陶冬一樣,謝國忠同樣認為在博鰲論壇當中,並沒有看到太多實質具體的政策結論,但他解讀博鰲論壇的口吻,卻與陶冬的冷調完全相反:「急什麼呢?只要兩岸有了和平基礎,台灣股市就有了長長久久的利多故事啊!」謝國忠語帶興奮。

謝國忠/兩岸和平奠定特有利多

事實上,經過這場博鰲論壇,謝國忠的腦子裡已經對台股未來短、中期的指數展望,有了樂觀而清晰的輪廓。「在五二○馬英九就任之前,台股有機會攻克九千點,接下來,壓力較大,但即使回檔,八五○○點必有支撐,而只要開放政策逐步落實,萬點絕無問題。」

謝國忠對台股後市的分析展望,除了緊扣博鰲論壇後的兩岸和平基礎,更涵蓋了美國企業財報問題及全球資金流向的宏觀推演。

他表示,在台灣與大陸雙方互通善意,並且建立溝通管道之後,台灣股市等於擁有了全球市場獨一無二的特殊題材,「這是台灣股市自己特有的利多,與全球景氣無關。其意義在於,台股有條件成為全球資金的避風港之一。」

五二○前成資金避風港

謝國忠表示,本周美國股市進入所謂的超級財報周,在他的觀察,主要企業的財報數字都不樂觀,「不排除有大地雷爆炸喔!」在這種情況之下,資金必須向外尋找避風港,而擁有特殊利多題材的台股,是全球資金向外避險的當然選項之一。「現在全世界還有哪裡敢說自己正處牛市?不敢說沒有,但一定很少,而台灣是最明確的牛市之一,太珍貴了!」

他表示,五二○之前,兩岸政策雖然不會具體落實,但台股卻將持續受惠於全球資金流入而表現穩健,指數重返九千點的機會甚高。

不過,當指數墊高到九千點以上之後,終將逐漸受到全球股市低迷氣氛的壓抑。謝國忠認為,美國次貸問題對經濟衝擊的程度仍高,就美股後市而言,雖然震盪幅度可能逐漸鈍化減緩,但已確定走入指數下修的常軌當中,「也就是走入熊市,在熊市裡,美股本益比通常只有十一到十二倍。」他強調,台股在九千點後若要繼續維持獨強表現,必須要能陸陸續續看到開放政策進一步落實,才能有效推動股市繼續強攻。

即使對博鰲論壇的解讀口吻差異甚大,但無論是陶冬或謝國忠,均認為政策落實是台股繼續走強的關鍵。

而對於當紅的博鰲概念股,謝國忠也提出了基本操作原則。「每檔股票的情況不一樣,但既然股價已經走強,我想基本原則就是不追漲,回檔時乘機買跌。」

他並表示,營建、觀光、資產等類股的股價表現明顯是在反映未來獲利空間,因此,用本益比的角度衡量買點,不容易買得下手,必須著重的是股價淨值比,投資人應該思考投入成本與公司本質的關係,而不是投入成本與公司過去獲利數字的關係。

相較於兩位大師以開放政策執行度做為重要指標,長期鎖定台股的本土法人,則一舉對博鰲概念股提出四大觀察重點。

本土法人/三大族群冠上博鰲概念

富鼎台灣優勢基金,大概是市場上最敢壓寶營建股的台股基金了,以四月三日資料來看,該基金對營建股的持股比重接近二二%。

基金經理人,同時也是富鼎投信投資長林冠和表示,只有四種情況發生時,才會將手中持股大舉減碼:「房地產價格不再向上、開放政策推行不順、台幣匯率明顯走弱、個股控盤主力落跑。」這是林冠和目前對博鰲概念股的四項基本觀察指標。

他解釋,市場所謂的博鰲概念股,似乎是指因為政策開放而能直接受惠的營建、資產、觀光等三大族群,而這三種類股的共同特色,就是土地開發的想像,「所以,房地產價格絕對是判斷後市的重要指標。」

林冠和進一步分析,對營建股來說,房地產價格上漲,就代表「產品價格有調漲空間」,這意味公司在營收與去年相等的情況下,獲利必能優於去年表現,「所以,現在很多人說營建股本益比偏高,其實是錯誤的講法,重點是趨勢。」

林冠和強調,只要房地產價格上漲的趨勢沒變,營建股的獲利趨勢就是向上提升,對個股的投資價值判斷,也就必須從未來空間著眼...

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